用友网络的走势真的太惨了。
2020年7月，用友网络一度达到53.99元，但过去四年，股价却一路下跌，并且还一度跌到了8元附近，足足跌去了80%，1400亿市值灰飞烟灭。
前不久，关于公司业绩亏损，有这样一番调侃：
截至三季度末，用友网络员工数为2.1万人，较去年年底减少了约3500人。很明显，为了降本增效、控制人员规模，用友网络下了大力气。
但是，业绩却越来越糟糕。
今年前三季度，用友网络营业收入57.38亿元，同比增长0.53%，但是，净利润-14.55亿元，同比下降41.24%。分季度看，今年前三季度，用友网络净利润分别为-4.53亿元、-3.4亿元和-6.6亿元，呈恶化趋势。
于是有网友就开玩笑说，兴许这是裁员裁到大动脉了！
要知道，当年的用友网络，可是充满了光环。
根据介绍，用友网络早期以企业财税软件起家，属于是国内最早一批的软件公司，如今已发展为全球领先的云服务与软件提供商。
注意关键词： 云服务和国产软件！
业绩方面，2001年，用友网络刚上市的时候，营业收入和净利润分别为3.33亿元和0.7亿元，到2019年，这两个数字分别增长至85.1亿元和11.83亿元。市值方面，2001年，刚上市的时候，用友网络市值不到70亿，巅峰时期一度超过1800亿。
需要特别补充，过去23年时间里，用友网络营业收入均保持正增长，从未出现下滑。所以，毫不客气的说，用友网络是一家成长性明星公司，且所处的赛道本身就非常具有想象空间，再叠加自主可控这一概念，用友网络无疑是市场最靓的崽。
但是，拐点出现在2020年。
2020年-2023年，用友网络净利润分别为9.85亿元、7.08亿元、2.19亿元和-9.67亿元。今年前三季度，用友网络净利润-14.55亿元，已经超过了去年全年的总和。
究竟是什么原因导致的？
翻看公司财报会发现，用友网络有一个特别诡异的地方，即销售费用和研发费用双高。
以2023年为例，公司销售费用27.43亿元，销售费用率28%；研发费用21.06亿元，研发费用率21.5%。注意，这还没将资本化费用计算在内。如果按研发投入计算的话，2023年，用友网络的研发投入为32.15亿元，占营业收入的比重为32.8%。
截至2023年底，用友网络的无形资产为38.72亿元；今年前三季度，又保持近30%的速度增长。所以，如果考虑到无形资产摊销，用友网络的实际业绩可能更糟糕。
通常来说，上市公司要么是技术导向型，即研发费用高，要么是市场导向型，即销售费用高，但用友网络的特殊性在于，两头都高。
关于“双高”原因，有这么两点解释：
第一，传统ERP市场进入低速增长时代，逼迫用友网络招更多的人抢市场，导致销售费用激增，且获客成本越来越高；第二，用友网络加速向云服务转型，并且加大对高端ERP和大型客户服务领域产品的开发。
一句话概括就是， 两条腿走路，传统业务和新业务都在不断加大投入。
2015年，用友网络正式向云服务转型；2016年，用友网络提出3.0战略，即“以云服务为核心，软件、金融服务融合发展的新布局”，坚定向云服务转型。
2016年-2019年，云服务业务收入从1.17亿元增长至19.7亿元，年复合增长超过100%，营业收入占比从2.29%提高至23.15%。到2023年，用友网络云服务业务收入超过70亿元，占公司整体营收的72.3%。
从收入占比看，用友网络的转型是成功的，但是，增收不增利，甚至发生了巨额亏损，又很难算得上成功。
那么，导致亏损的原因可能有那些？
可能跟云服务市场的竞争迅速恶化有关，包括像阿里云、腾讯云、华为云也在不断拓展应用细分领域；也可能跟公司的商业有关，难以形成规模化优势，再叠加获客成本高、企业生命周期价值短，使得难以实现盈利。
目前，公司大股东的质押比例越来越高，缺钱程度不言而喻。大家觉得，用友网络的拐点什么时候出现？
